來源：南京大學新聞網
去杠杆，是當前推動供給側結構性改革的題中之義。
按照政府工作報告的表述，中國非金融企業杠杆率較高，與儲蓄率高、以信貸為主的融資結構有關。但從實踐中，“非金融企業及其杠杆率高”是怎樣發生的？又如何來理解以及采取對應的措施？
對此，21世紀經濟報道記者近日專訪了長江學者、南京大學教授劉志彪。他曾受官方智囊部門委托，對“去杠杆”做過專題研究。他認為，從供給側結構性改革的角度看，就是要把在低生産率和高風險部門滞存、占用的市場資源、物質資源和信貸資源，轉移到生産率更高、市場需求更大的産業部門和企業，這是政府應該主要着力的領域。此外，對“被隐藏”的地方政府債務應高度重視，防患于未然。
國企去杠杆是關鍵所在
《21世紀》：作為全國政協委員，你曾在提案中提出過實體經濟負債率過高，“實體經濟不實”的說法，為什麼？
劉志彪：我們經常聽到企業家說，幹一年都為銀行打工了，利潤都以利息方式交給銀行了。為了驗證，我就對制造業類的上市公司的财務報表進行了分析，發現有的利潤率隻有2%-3%，這與1年期的銀行儲蓄存款利息差不多。需要指出的是，這種情況早在七八年前就已經開始了。從實體經濟的角度看，因為要支付更多的錢給債權部門，也就是銀行。反過來看，這說明企業的負債高、杠杆高，表現為企業的制度性交易成本高，企業盈利低，也就導緻研發創新能力差、生存能力差，繼而影響到國民經濟安全，也帶來了較高的金融風險。
《21世紀》：過高的杠杆率是怎樣影響到整個國民經濟的？
劉志彪：中國目前企業部門的杠杆率在150%以上，有超過100多萬億的債務，保守估計每年需要支付利息五六萬億人民币。也就是說，中國社會财富的增加，其實就是支付了債務的利息，長期以往，實體經濟會空洞化，就沒有自我發展的潛能，這是需要引起高度重視的。
《21世紀》：這種高杠杆發生的原因是什麼？
劉志彪：表面上是企業部門借債多，背後則是，實體企業增長壓力大、投資規模大，在資本金不足和直接融資體系不發達的情況下，主要是靠向銀行借錢，導緻債務過高。在上述100多萬億的債務中，70%以上都集中在國有企業。一方面債務容易通過貨币刺激政策送達國企，另一方面，這些年來，因為實體經濟負債率高，銀行金融部門出于風險考慮，不願意把資金繼續投向實體經濟部門，而使其不斷地湧入以房地産和金融業為代表的虛拟經濟部門，表現為資産價格不斷飙升甚至連續翻番，并如此反複循環。
與之對應的是另一方面，非國有實體企業無法賺取社會平均投資回報率，隻能紛紛主動地退出市場，或被動破産倒閉。但國有企業一般不能破産，嚴重的産能過剩和僵屍型國有企業，其實都是由大量的信貸資金堆積起來的，這是導緻增長動力衰減和經濟下行的重要原因。因此，實體的企業部門，尤其是國有企業應該成為去杠杆的重點，是當前落實供給側結構性改革、振興實體經濟、防範金融風險的關鍵所在。
地方政府債務“被隐藏”
《21世紀》：怎樣定義“非金融機構杠杆率過高”？
劉志彪：就這個問題，我在研究中也和很多部門、機構有過交流，但官方并沒有權威的專門的關于實體經濟部門高杠杆率的表達。目前大家用得較多的表述是中國社科院李楊教授研究團隊的數據，即中國目前非金融企業的杠杆率為156%，其中國有企業的負債占非金融企業總負債的70%。這個和我們之前承擔同性質課題的研究結論差不多。顯然，這個結論是中國負債率高，主要是非金融企業杠杆率高，非金融企業杠杆率高主要原因是國有企業杠杆率高。按照國際清算銀行的數據，2015年底中國企業部門債務率170.8%，高出發達國家平均值80個百分點，高出新興經濟體國家平均值66個百分點。而2008年中國企業債務率才90%。
《21世紀》：中國個人借貸相比國外來說是不多的，外資負債主要是向國外母公司借款，民企如果撐不下去就會倒閉破産。另一方面看，地方政府負債率好像也不高，那麼債務都在哪裡？
劉志彪：當前統計政府負債率不計算融資平台的話，發現負債率并不高，甚至處于合理區間。原因并不複雜，因為部分地方政府負債被隐蔽。主要在兩個渠道：一個是政府融資平台是用企業形式來負債，算入國有企業的負債；另一個就是通過PPP項目，理論上企業應該以股權形式投入，但操作中“明股實債”情況多見，也就是地方政府給社會合作者提供一個債務和利息的保障償還水平，所以從統計上看，地方政府債務并不重。從我的了解看，由于隐蔽化問題，中央對地方政府債“兩個暗的方面”的處理是高度重視的。
解決資源過度配置過剩行業問題
《21世紀》：但是，當前對實體經濟的重視程度也很高，并采取了很多措施，為什麼奏效慢？
劉志彪：現在的投資資源配置，表現為資金被大量地投放到産能嚴重過剩的一般性制造業。令人擔憂的是，在現有的間接融資體制下，信貸資源配給實體經濟不是太少了，而是太多了，這就導緻了實體經濟企業債台高築。從銀行角度看，是信貸部門的風險管理機制在禁止資源過度地錯配給實體經濟部門，這也解釋了為什麼信貸部門惜貸、慎貸的行為，解釋了為什麼銀行總是願意貸給地方政府投融資平台。可以發現，70%的債務主要集中在國有企業。所以，從供給側結構性改革的角度看，就是要把在低生産率和高風險部門滞存、占用的市場資源、物質資源和信貸資源，轉移到生産率更高、市場需求更大的産業部門和企業，這是政府應該主要着力的領域。
《21世紀》：你認為國企去杠杆該如何進行？
劉志彪：在現行體制下，要堅決硬化對國有企業的投資預算約束，加強自身債務杠杆的約束和管理。軟預算約束是中國企業尤其是國有經濟負債率不斷上升、信用惡化的主因。在這方面，最重要的是要按照市場經濟規律辦事，恢複必須通過市場來約束企業行為的常識。比如，現在很多國企主導的PPP項目投資周期長、投資總量大，但國企領導任職期較短，投資回報時間長的特點遇上了政府官員任期短的矛盾，會加劇債務風險，出現今年政府報告中講的“新官不理舊賬”的問題。為此建議，對PPP項目，要構建決策的終身責任約束機制。同時，當前地方政府投融資平台的負債，往往表現為地方國企的負債，它們具有規模大、隐蔽性強、風險高等特點，是債務風險的主要來源，必須給予高度的重視和管理。
